2021年8

　　供应商方面，昌德科技对中石化的原辅料采购金额占原采购总额的比例，2022年至2025年别离为74。18%、75。64%、82。05%和69。65%。前五大供应商合计占比2022年至2024年别离为87。4%、82。8%、86。2%。此中2024年，公司对中石化一家的采购额高达91328万元，占82。05%，第二名浙江巴陵恒逸只要1481万元、占1。33%。

　　发卖渠道的变化跟着一路走。演讲期内公司通过商业商实现的收入占比由33。32%升至55。16%，2024年新增的乙酸乙酯次要就是卖给商业商。商业商占领了半壁山河，这凡是是财政制假的高发区，天然成为监管关心的核心，北交所正在第一轮问题4里把这条零丁拎出来问，要求核查商业商发卖的实正在性、终端流向、退换货取期后回款，以及寄售等特殊模式下收入确认的精确性。

　　取此同时，昌德科技的债权承担很是沉沉。2025岁暮，公司有持久告贷45126万元、短期告贷3984万元、一年内到期的非流动欠债1575万元、其他流动欠债7079万元，合计57764万元，而货泉资金仅19195万元、其他流动资产3561万元，缺口很是较着。

　　8月28日，昌德新材科技股份无限公司（下称“昌德科技”）发布通知布告，北交所上市委将于9月4日对公司IPO事宜进行审议，而此前一天（8月27日）公司刚对第二轮问询函进行了答复，上会放置之急促可见一斑。从发布北交所申报稿到上会，公司仅用了9个月，而之前公司本筹算正在深交所从板IPO，从申报稿发布（2023年2月）到撤材料（2024年7月）历时17个月，最终铩羽而归。

　　监管对披露本身也提了要求。第一轮问题6要求昌德科技进一步明白所选具体上市尺度，并逐项梳理风险能否充实、精确，删除此中包含的风险对策、合作劣势及可能减轻风险峻素的雷同表述。

　　而这种依赖的风险是实实正在正在的：2023年湖南石化实施全体搬家，公司跟从迁址，原岳阳资本分析操纵出产于昔时下半年起头连续停产。那一年资本分析操纵板块相关产物的毛利额下降4474万元，相当于昔时归母净利润降幅的43。20%。

　　2025年6月26日，公司决议2024年度分红3497万元，而2024年度公司运营勾当发生的现金流量净额是-10408。27万元。此外，《财中社》留意到，取上次深交所IPO比拟，本次北交所IPO，募资额一降再降，且正在被二次问询后还姑且对募投金额和项目进行了大幅批改，金额削减40%，项目更是三剩一。

　　正在业绩极点的2022年，公司冲击深交所从板IPO尚且无功而返，盈利情况曾经今非昔比的当下拟正在北交所上市，能获得上市委的承认吗？

　　买卖所正在问询函中提出了质疑：正在制血能力不脚、债权高企的环境下，资产端答得比利润表清晰。演讲期末，公司存货由9007万元增至18243万元，累计增加102。5%；正在建工程较演讲期初增加12。8倍，固定资产取正在建工程合算计演讲期初增加183。3%。

　　调整前的方案是三个项目、拟利用募集资金合计5亿元，此中弥补流动资金7700万元、多产物线亿元。调整后只剩一项：年产65万吨化工新材料一体化项目（二期）2万吨/年C5醇及衍生物项目。也就是说，公司正在收到第二轮问询（7月9日）后对募投金额和项目进行了大幅下修，并正在答复二轮问询后敏捷上会。

　　这种趋向正在2026年也没有丝毫改变，上半年公司运营勾当现金流量净额仍为-4231万元，同比恶化986。56%。也就是说，从2023年利润起头回落算起，公司运营勾当现金流净额呈现较着的恶化。

　　供应商天分也存正在诸多疑点，如2025年第四大供应商浙江益通无限公司2024年参保人数只要1人，昌德科技昔时向其采购2794万元；2024年第三大供应商湖南华巨凯合新材料科技无限公司实缴本钱为零，2025年参保人数只要3人，昔时公司向其采购了1447万元，第五大供应商友和正信生物科技（南京）无限公司注册本钱只要100万元，实缴本钱更是低至零，2025年参保人数也只要3人。

　　如斯多本钱亏弱、参保人数寥寥的企业集中呈现正在一家拟IPO企业的前五大客供名单中，北交所专列问题进行问询就不难理解了。

　　《财中社》留意到，昌德科技近几年的业绩呈现较大波动，公司业绩极点呈现于2022年。演讲期，公司的停业收入别离为10。64亿元、15。55亿元和16。01亿元，持续上涨，特别是2024年涨幅很是较着，可是净利润却猛烈波动，归母净利润别离为7977万元、7147万元和8676万元，同比变更幅度别离为-56。48%、-10。4%和21。39%，即正在2023年不止腰斩的环境下，2024年仍然继续下滑跨越1成，这导致其2025年盈利虽然增加跨越2成，但绝对额仍然不脚2022年的一半。

　　虽然研发费用率只要1。33%，但按照上会稿，公司却具有实打实的手艺根底，正在以环己烯合成环氧环己烷的线上实现了持续化制备，聚醚胺采用一步持续法工艺；焦点手艺中，己内酰胺副产品分析操纵手艺、杂多酸催化环己烯合成环氧环己烷出产手艺、氢氧化钾催化出产聚醚多元醇手艺、临氢胺化出产环己二胺取聚醚胺手艺、精细无机胺出产手艺等均为自从研发。市场地位也有据可查：环氧环己烷属资本分析操纵类产物、公用性强。

　　更刺的是量价的。2023年聚醚胺销量从10574吨增至15019吨、增加42%，收入却从28641万元降到23083万元、降幅19。4%。销量增四成、这个反差次要来自2023年第四时度新投产的3。5万吨产线——产能跃升带动了销量，却撞上单价的落体。

　　《财中社》留意到，即便位列前五大，但昌德科技的一些客户天分也存正在诸多疑点，如2025年第三大客户烟台亿泰化工无限公司注册本钱仅60万元，实缴本钱为0，昔时却向公司采购5843万元；2023年第四大客户湖南优冠体育材料无限公司实缴本钱为0，昔时向公司采购2843万元。

　　然而，公司专利的成色存正在疑虑。截至最新一轮问询答复出具日，刊行人及子公司共有91项专利，此中40项自昌德化工受让——四成多的专利来自2017-2019年的分步收购，而不是新增研发的产出。

　　正在分红的2024年，昌德科技归属于母公司所有者的净利润7147万元，同期运营勾当现金流量净额-10408万元，两者之间存正在1。75亿的。拉长时间来看，别离为1953万元、-10408万元和6243万元，合计-2212万元，而净利润别离为8593万元、7468万元8744万元，均显著高于运营勾当现金流净额，合计24805万元，二者之间存正在27017万元的缺口。也就是说，虽然公司演讲期盈利能力不错，但都是纸面富贵，底子就没有金白银流入公司。

　　股权布局方面，昌德科技的节制权高度集中正在一人手上。蒋卫和间接持有30。23%，通过担任施行事务合股人的智德达节制13。43%，合计节制43。66%表决权，为控股股东、现实节制人；他同时持有智德源12。62%、智德信22。68%的出资额。持股5%以上股东还有智德源（13。43%）、徐冬萍（10。08%）、康凯环保（9。42%）、智德信（5。75%）。

　　合规方面，公司及子公司演讲期内共有6笔行政惩罚：平顶山昌明未演讲全数账号罚0。20万元、小我所得税未按期申报罚0。05万元；岳阳新材料未按存下班业固废罚3万元；杭州昌德未按尺度储存废料罚10万元；公司特种设备未登记/未经查验罚8万元、报关未联系关系电子底账号罚1。5万元。诉讼方面，公司做为被告的蒙阴广汇建材买卖合同胶葛（178。47万元）已判决并全额收回；做为被告的姑苏希图买卖合同胶葛（本诉181。27万元、反诉56。13万元）一审已开庭尚未宣判；广西昌德涉两起小额买卖合同胶葛，其一4。67万元因刑平易近交叉中止、其一已二审讯决领取26。40万元及过期利钱。

　　昌德科技的研发费用率2022年是3。45%、2023年是2。62%、2024年是1。48%，2025年研发费用2122万元，比率降至1。33%。研发强度持续下探，是这家公司高新手艺企业定位下值得关心的一面，研发投入不及同业一半程度也是市场对此次申报的次要质疑之一，上会稿对此的注释是“次要系营业规模、产物布局及具体的研发勾当存正在必然差别”。另一方面，公司倒是是国度级专精特新“沉点小巨人”企业、国度学问产权劣势企业、国度高新手艺企业，2023年12月公司高新手艺企业天分通过，而公司只要此前一年的研发费用率可以或许达到高新手艺企业天分要求的最低3%，而15%的优惠税率正在2025岁尾曾经到期，天分复审环境正在上会稿中未透露。

　　统一时间，公司毛利率从2022年的35。21%掉到2023年的19。91%，再掉到2024年的12。23%；归母净利润也是一降再降。停业收入被一款毛利率只要两个点的大溶剂顶了起来，但却进一步稀释了公司的毛利率和净利率。

　　问题正在于这还不是一次性事务。2025年2月至3月，公司本人的聚醚胺产线反映器、氨加热器检修，开工率不脚；4月至6月，湖南石化出产停产检修、蒸汽减供，开工率再度受压。两段叠加，聚醚胺系列产物2025年全年产能操纵率56。19%，聚醚多元醇取丙二醇系列55。83%。

　　库存的积压必然发生风险，到2026年年中，公司已对乙酸乙酯计提存货贬价预备181。8万元、对聚醚胺计提693。4万元。二是新材料，客户包罗道生天合（601026）、四川东树、惠柏新材（301555）、康达新材（002669）等风电叶片环氧树脂取固化剂厂商。

　　利润的另一块支持来自税收优惠。公司发卖自产的环氧环己烷、正戊醇、醇醚溶剂、水泥生料帮磨剂享受即征即退50%，公司及部公司按15%缴纳企业所得税。这部门优惠占利润总额的比例，2023年19。72%、2024年24。43%、2025年28。62%。从业毛利正在收窄，税收优惠占比正在扩大，这两条线正在演讲期内是反向走的，但二复函暗示公司对税收优惠不存正在严沉依赖。

　　这种布局不是采购部谈出来的，是厂房决定的。公司的资本分析操纵安拆取湖南石化、巴陵恒逸、平煤神马、广西恒逸邻接扶植，副产品和蒸汽通过管道间接输送进来；环氧丙烷衍生品安拆紧挨湖南石化，和蒸汽同样走管道。物流成本被压到极低，价格是公司对这些巨头发生较着的依赖。